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9日晚间机构推荐买入:10个股迎掘金机会(附股)
NG>  东方电气(600875,股吧):业绩有望迎拐点 买入评级

  机构:安信证券 研究员:黄守宏

  [摘要]

  ■发电设备龙头,传统行业需求低迷与费用增加拖累业绩。东方电气是全球最大的发电设备供应商和电站工程总包商之一,具有水电、火电、核电、风电、气电的“五电并举”发展格局,发电设备产量居世界首位。由于传统发电设备行业需求下滑,加之内部改革导致计划与费用大幅增加,公司2016年营业收入332.86亿元,同比下降7.59%;净亏损17.84亿元。

  ■传统业务景气低迷,新能源发电业务表现亮眼。电力需求低增速的新常态下,传统发电行业设备新增需求十分有限,预计未来几年火电新增装机规模将控制在40GW以内。公司的定位是打造世界优秀的发电设备供应商,并着力打造风电、国际业务、太阳能、服务四个百亿产业,形成新的业务增长点和战略支持。当前公司海外市场收入占比11%,在“一带一路”政策推动下未来有望提升至30%。新能源发电业务方面,风电需求稳健,2017年国内风电装机规模有望达23GW以上,同时公司业务整合后风电毛利率有望回升;核电方面,“十三五”期间预计每年装机规模将达6GW以上,公司技术领先,常规岛与核岛市占率分别高达60%/40%,未来有望受益国内装机和核电装备出口。

  ■收购集团资产,完善产业链布局。公司拟发行股票69亿元收购集团公司资产东方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等,延伸和完善发电设备产业链。本次收购将公司业务范围扩展至电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务,使发电设备产业链得到延伸和完善,核心产业提质增效。同时,臵入财务公司和国合公司,使得上市公司在产融结合、国际化经营方面将得到有力提升,并有望通过新增业务培育未来业绩增长点,提升盈利稳定性。

  ■内部改革降本增效,2017年有望迎来业绩拐点。2016年由于受行业需求下降影响,公司毛利率出现较大幅度的下滑。随着未来传统发电设备毛利企稳,风电盈利能力的提升,以及核电等高毛利业务的占比上升,我们预计公司盈利能力有望得到有效提升。同时,公司积极进行全方位改革,推进降本增效工作,有望通过经营效率的提升,助力实现2017年扭亏为盈的目标。

  ■投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入分别为370/382/405亿元,增速分别为11%、3%、6%;净利润为6.01/12.15/15.69亿元,对应EPS为0.26/0.52/0.67元。传统发电设备行业有望在2017年见底,国际工程与新能源有望成为公司新的业绩增长点,内部改革降本增效,业绩拐点可期。首次覆盖给予公司买入-A评级,给予公司A股目标价14.00元。

  福田汽车(600166,股吧):宝沃BX5仍处爬坡期 买入评级

  机构:中银国际研究员:彭勇

  [摘要]

  4月宝沃销量贡献主体仍为BX7,宝沃BX51.8T版本上市销售时间较短,预计4月销量约1,000辆,随着BX5逐渐交付,销量将继续攀升。BX51.4T版本将于8-9月左右上市,预计未来BX5全系车型月销量会在8,000-10,000辆,福田汽车(600166.CH/人民币2.94,买入)还将陆续推出BX6与BX3,宝沃2017年有望实现扭亏为盈,为公司贡献较大的利润弹性。重卡市场持续火爆与国五实施带来轻卡提前购臵需求,公司2017年中重卡、轻卡、配套的福田康明斯业务全面回暖。

  【事件】

  福田汽车公布2017年4月产销快报:4月汽车销量56,296辆,同比增长13.1%,其中中重卡销售11,462辆,同比增长33.6%;轻卡销售27,569辆,同比持平;MPV销售2,310辆,同比增长126.7%;SUV销售4,827辆,同比增长3,792.7%。

  福田康明斯发动机4月销售23,263台,同比增长28.9%。

  【点评】

  宝沃BX5仍在爬坡期,期待后续放量。

  4月SUV销售4,827辆,预计宝沃的贡献约4,500辆,其中BX7约3,500辆,BX5约1,000辆。考虑到宝沃BX5于3月24日上市,销售时间较短并且交付需要一定时间,4月销量贡献主体仍为BX7。随着BX5逐渐交付,销量将继续攀升。BX51.4T版本将在2017年8-9月左右上市,价格有望拉低至13-15万元,进一步推高BX5销量规模,预计未来BX5全系车型稳定月销量会在8,000-10,000辆,进一步巩固宝沃品牌和销量规模。2017年下半年公司还将陆续推出BX6与BX3,宝沃2017年有望实现扭亏为盈,为公司贡献较大的利润弹性。

  工程重卡将接力物流重卡,福田戴姆勒有望扭亏为盈。

  GB1589及治理超限超载的严格执行叠加煤炭市场补库存等因素推动物流类重卡连续七个月高增长,预计该增长有望持续到6月。工程开工情况大幅好转带动工程重卡复苏,重卡销量增长的幅度及持续性将进一步加强。公司逐渐突破产能瓶颈,销量增幅跟上行业水平,4月中重卡销售11,462辆,同比增长33.6%,预计2017年将有较好增长。2016年福田戴姆勒公司实现大幅减亏,2017年有望扭亏为盈。

  2017年5月8日福田汽车:商用车业务稳健增长,宝沃BX5仍处爬坡期2轻卡行业有望复苏,行业龙头显著受益。

  轻卡行业经历连续三年下滑逐渐见底,2018年1月1日起轻型柴油车将全面实施国五排放法规,2017年将迎来国四抢装,轻卡行业有望复苏,预计行业将同比增长约10%。公司轻卡4月销量同比持平,预计主要与公司调整业务结构,低端轻卡下滑幅度较大有关,1季度公司中高端产品比重达到65%已颇见成效。

  1-4月公司轻卡累计销量实现同比6.0%增长,产品结构改善也有利于毛利率的提升。排放升级将带来行业集中度提升,公司是轻卡市场领头羊有望显著受益。

  福康发动机销售火爆,盈利能力持续增强。

  公司福田康明斯发动机技术先进,受益排放升级,4月销售23,263台,同比增长28.9%,1-4月累计同比增长34.5%。重卡市场的火爆与轻卡行业复苏将带动其2017年出货量继续增加,持续为公司贡献较大的投资收益。

  【风险提示】

  1)宝沃汽车销量不及预期;2)固定成本及费用增加超预期;3)与北汽股份同业竞争。

  人福医药(600079,股吧):大股东持股比例有望上升 买入评级

  机构:广发证券(000776,股吧)研究员:罗佳荣 冯鹏

  [摘要]

  核心观点:

  公司公告称非公开发行方案过会,大股东持股比例有望进一步上升公司公告称2017年5月5日证监会对人福医药非公开发行股票进行了审核,根据审核结果,公司非公开发行方案过会。本次非公开发行方案在2016年9月1日公告,后来经过两次修订之后才最终过会,按照本次方案,大股东当代科技拟以17.76元认购不超过6724万股票,合计金额不超过11.9亿元,锁定期为三年,大股东持股比例有望从24.49%增长到28.24%,对公司的控制力进一步加强,也体现了大股东对公司股权的重视和对公司未来发展的信心。

  其次,公司第一期员工持股计划在2015年9月购买公司2914万股,成交金额在4.74亿元,成交均价为16.26元,存续一年,近期公司公告存续期延长到2018年6月23日,体现了管理层和员工对公司未来的信心。

  核心主业-麻药业务受益于医保目录调整和CFDA药审改革2016年报披露,公司核心主业-宜昌人福子公司在2016年收入和净利润仅保持个位数增长。人保部网站披露,在2017年宜昌人福的两个品种纳布啡、氢吗啡酮纳入国家医保目录,同时考虑到CFDA正在推行药审改革,新药审批节奏正在加快,根据公司年报披露,公司在研管线麻药品种丰富,包括磷丙泊酚、瑞马唑仑、M6G、羟考酮缓释片等,有望为公司原有麻药业务提供持续增长的动力。

  制剂出口业务是公司明后两年业绩的主要弹性公司公告显示,2016年制剂出口业务的主要子公司普克公司仍亏损3100万元,在研产品获批进度缓慢。随着FDA药审改革,审批时间缩短,公司在研产品管线有望受益。

  盈利预测与投资评级年报显示,公司开始从追求收入规模的多元化战略转向聚焦主业,注重效益的发展战略,我们预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元,对应PE为24/18/15倍,继续给予“买入”评级。

  风险提示继续拓展多元化业务;过会到批文仍需时间;制剂出口低于预期。

  西王食品(000639,股吧):收购KERR增添新的增长极 买入评级

  机构:中信建投研究员:张芳

  [摘要]

  传统主业保持玉米油领先优势,拓展多种高端食用油公司玉米油的产能、销售收入及市场份额仅次于长寿花,但产品定位高于长寿花。经过多年发展,公司已建立覆盖全国的销售网络,成为玉米油行业与长寿花并驾齐驱的龙头企业。2013年公司开始进军“小、特、精”高端油种,推出原装进口的哈恩橄榄油,2014年推出葵花籽油和玉米橄榄调和油,2016年推出花生油和智利多有机亚麻籽油,产品结构进一步丰富。

  收购Kerr进军运动营养与体重管理行业去年公司与运动营养及体重管理行业著名企业Kerr的股东签署《股份购买协议》,分两步收购Kerr100%股权。2016年11月1日,双方完成Kerr首期80%股权的交割。

  2015年全球运动营养产品及体重管理产品市场规模约240亿美元,预计至2020年达到315亿美元,期间CAGR为5%。Kerr的产品已销往销往130多个国家和地区,旗下的多款产品在北美FDMC渠道市场份额位居前两名,近年来其业绩持续增长,成长性显著。

  整合Kerr经营团队,大力拓展中国市场股权交割后,Kerr在中国以外的业务仍由原管理团队负责运营,西王食品通过对Kerr董事会人员的调整、预算制度和人事制度的完善、例会制度的建立等措施,保证了对Kerr的决策权和日常经营的监督指导。为保障管理团队的稳定,Kerr与其原核心管理层签署了包含竞业禁止协议的《高管雇佣协议》,并与管理层约定了业绩激励。

  西王食品在北京和香港分别注册成立销售公司负责Kerr产品在中国的销售。今年将加大MuscleTech在中国的品牌推广,围绕2个圈(城市红人圈、城市运动圈)、三条线(顶级赛事线、场景化用户体验线、时尚互联线)有序展开。计划在全国设立七个销售大区,重点拓展Kerr10个产品系列、超过50个SKU,力争全年完成200家经销商的招商目标以及3亿元的销售目标。

  投资建议根据我们的测算,西王食品两大主营业务今年的合理市值共计146.48亿元。按照此次非公开发行1.3亿股测算,增发后的合理股价为25.06元。

  西王集团于去年12月1日增持西王食品37.95万股,又于今年1月6日—1月11日增持140.75万股,公司员工持股计划也坚定持有未曾抛售,充分说明员工及控股股东对收购Kerr后公司未来的发展充满信心。受控股股东对齐星集团担保事件影响,西王食品股价近一个多月大幅下挫。我们认为西王食品明显属于被市场错杀的标的,投资价值凸显,建议市场企稳后买入,目标价25元。

  天沃科技(002564,股吧):与浙金信托签署战略合作框架协议清洁能源+军民融合 买入评级

  机构:中泰证券 研究员:王华君

  [摘要]

  投资要点事件:天沃科技与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。

  主要内容包括:投融资支持、直接投资、项目推荐与评估、项目投资与财务顾问、定期交流互访,沟通市场和项目等。

  本协议的签署使公司与浙金信托建立了稳定的战略合作关系,有利于拓宽公司融资渠道,降低融资成本,提高融资效率,为公司各项业务的开展提供金融支持,对公司未来经营发展有着积极的促进作用,符合公司的战略发展要求。

  公司2017年一季度实现收入30.14亿元,同比增804%;归母净利润3241万元,同比增447%。中机电力并表,使得公司业绩大幅增长。2017年中报业绩预计净利润6000-8000万元。

  控股子公司中机电力增资控股广西能美好:中机电力向广西能美好增资7300万元,持有广西能美好51%股权。业绩承诺:2017年度、2018年度广西能美好实现的净利润分别不低于2000万元、3000万元。本次收购公司进入区域输配电领域,将有助于拓展在西南地区的电网市场。

  在手订单约220亿,保障未来2年业绩增长:公司2016年报披露,截止2017年2月28日,公司在手订单186.24亿元。考虑到3月中机电力中标玉门、哈密项目共34亿元,我们粗略判断目前公司在手订单约220亿元,其中清洁能源/电力工程合计近200亿元。

  清洁能源:中机电力实力雄厚,2016年8-12月超业绩承诺33%公司2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权,分5期实现业绩后完成付款。中机电力:电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。

  军民融合:有望成为公司未来增长亮点2016年公司已收购无锡红旗船厂60%股权,军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥等多种特种装备。公司还投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院,将提升公司在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域研制能力。

  传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计2017年公司传统业务有望扭亏为盈。公司改进的T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,未来市场前景较好。核电装备:成立核物理研究院,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院,已获供方资格。

  预计2017-2019年业绩4.0亿元、5.3亿元、6.6亿元,目前市值75亿元,PE为19/14/11倍。浙金信托举牌均价为11.51元/股。维持“买入”评级。

  风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

  楚天科技(300358,股吧):跨步迈入国际医药装备龙头 买入评级

  机构:中银国际 研究员:杨绍辉

  [摘要]

  楚天科技联合控股股东楚天投资、澎湃投资等,收购德国ROMACO集团75.1%的股权。公司积极部署“一纵一横一平台”的发展战略,此次收购将从产品结构、市场开拓等方面对公司实现互补和受益,同时也实现公司全球化的跨越式发展,跻身国际医药装备领军企业。我们认为:2017年将是公司业绩拐点,预计全年收入将超过15亿元,同比增长45%,净利润2.1亿元,同比增长45%;我们将目标价下调为20.50元,维持买入评级。

  支撑评级的要点公司通过参与收购Romaco,可进入世界一流医药装备行列。Romaco是世界顶级医药装备提供商,属于医药装备行业世界一流品牌,Romaco的客户基本以欧洲、美国为主,诸如Bayer、GSK,而楚天的客户主要在中国、印度等国家和地区,此次并购将有助于提升楚天的国际品牌影响力,增加欧洲和北美的业务机会,跨步实现公司业务全面国际化。

  公司正朝2025规划迈进,还有10倍成长潜力。从公司14年开始上市以来,楚天科技在这三年里面,内生外延动作频繁,包括内部新产品的研发、外部的收购。目前公司收入规模15亿元净利润接近2亿元市值70多亿元,离十年规划目标还有10倍以上空间。

  国内医药装备行业格局集中程度提高,楚天科技的龙头地位提升。对比同业公司,楚天科技维持了10亿元以上经营规模,实现了EPC业务的突破和海外市场的迅速发展,市场正在向龙头公司集中。

  评级面临的主要风险新产品国内推广低于预期。

  估值2017年将是公司业绩拐点,我们预计全年收入将超过15亿元,同比增长45%,净利润2.1亿元,同比增长45%。我们将目标价下调至20.50元,维持买入评级。

  美的集团:投资者沟通会要点 买入评级

  机构:高华证券 研究员:廖绪发

  [摘要]

  最新消息5月4日,美的集团连同库卡集团和东芝家电高管在深圳举办了投资者沟通会。

  我们出席了此次会议,管理层的发言为我们的投资观点带来了支撑,参见4月10日发表的研究报告:“发展成为全球领先的全体系白电企业;买入”。如下是我们总结的会议要点。

  分析库卡是自动化业务策略的核心:美的管理层计划以库卡为中心打造一个自动化生态系统。库卡的在华业务目标是到2020年实现10亿欧元收入及7.5%的EBIT利润率。为进一步提高盈利能力,库卡计划更多地关注定制化产品以及高附加值服务,包括云服务和控制软件等。与此同时,美的集团将帮助库卡扩展中国国内客户群体,并通过协同采购来控制生产成本。多品牌策略:美的管理层表示公司将追求多品牌策略以满足不同市场需求,同时将重点发展高端领域。公司计划通过收购成熟品牌、而非自主研发的方式来实现产品高端化。对于大家电产品,公司将借力于伊莱克斯旗下高端品牌AEG;对于小家电产品,美的将更多地引入东芝的生活电器和美容健康电器。管理层还计划2017年通过改进成本控制和营销方式的办法令东芝业务再度实现盈利。2017年的收入/利润率前景:管理层预计2017年总收入将超过人民币2,000亿元,而且二季度利润率即可提高至2016年水平。据管理层表示,得益于“T+3”改革措施,所有渠道的空调库存均已触及历史低点,降至300万台。

  潜在影响维持买入评级。我们基于SOTP估值法计算的12个月目标价格为人民币38.0元。主要风险:行业增长慢于预期;原材料成本上升;竞争环境趋于不利;整合库卡业务失败/未能实现自动化目标。

  超图软件(300036,股吧):内生+外延打造生态闭环 买入评级

  机构:西南证券(600369,股吧)研究员:熊莉

  [摘要]

  事件:2017年5月2日,我们对公司进行了调研,就公司的基本情况与公司领导进行了沟通。公司是GIS行业的龙头企业,一直致力于GIS平台软件的技术研发,在国内拥有大量的二次开发商和终端用户,是国内唯一具有国际竞争力的GIS基础平台研发公司。目前公司战略仍然以不动产登记和智慧城市为发展重心,采取内生+外延双轮驱动的发展战略。时值公司刚发布2017年一季报,公司实现营收1.9亿,同比增长117.33%;实现营业利润674.1万,同比增长841.31%;实现利润总额870.5万,同比增长198.5%;实现归属上市公司股东净利润764.4万,同比增长338.6%。

  从15个试点城市到全国,不动产登记全面推进。国土资源部于今年3月表示,争取今年底实现全国所有市县的不动产登记,地方市县的“不动产统一登记”有望接入国家级平台。不动产登记项目从2015年15个试点城市开展以来,正式拉开序幕。

  GIS基础平台国有化持续推进,国内GIS平台稀缺标的受益。GIS基础平台作为国家信息安全的重要关口,国有化的必要性和紧迫性突出。近年来,国土测绘地理信息局制定的70%国有化的目标正在持续推进,目前国土应用已近饱和,不动产登记成为新的增长点。超图作为国内GIS平台稀缺标的,同时也是国内GIS平台龙头企业,背靠中科院,技术和业务线领先全国,政府合作密切,业内地位稳固,具有强大的竞争能力。

  不动产业务领域动作频繁,生态闭环促进净利润增长。公司近两年频繁整合外延资产,从基础平台到行业应用生态闭环已经初具形态。同时公司作为国内唯一具有国际竞争力的GIS基础平台标的,通过收购一系列上层应用的子公司,完成业务链中下游的全面渗透,有利于公司利润的进一步增长。

  盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为37.3%,归母净利润年复合增速为34.5%,EPS分别为0.48元、0.66元、0.86元,对应的PE分别为41倍、29倍、22倍。考虑到公司是GIS行业龙头,给予公司2017年50倍PE,对应目标价24元,维持“买入”评级。

  风险提示:不动产登记业务政策变化或导致推行受阻,后续业务推进或乏力,并购企业业绩实现或不及承诺,GIS软件市场规模增速或不及预期。

  天翔环境:污泥处理与油田环保业务崛起 买入评级

  机构:国海证券(000750,股吧)研究员:谭倩

  事件:

  公司近日发布2016年年报及2017年一季报,2016年实现营业收入10.74亿元,同比增长117.47%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长167.08%,每10股派发现金红利0.60元(含税)。2017年一季度,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长35.47%,归母净利润378万元,同比增长48.99%。

  投资要点:

  订单支撑,2016年全年及2017年一季度业绩均有大幅增长。受益于公司在2015年完成收购的美国圣骑士公司在2016年实现全年业绩并表,公司2016年营业收入同比增长117.47%,归母净利润同比增长167.08%;2017年一季度共执行PPP及环保设备合同金额2.14亿元,较去年增长133%,带来营业收入大幅增加。截至一季度末,公司尚有未执行订单额3.36亿元,将为全年业绩增长带来有力支撑。

  具备国际化视野,收购多家世界领先污水污泥处理设备与技术商。公司具备国际化运作和思维方式,自2009年起,即与全球最大的水电设备供应商安德里茨以及美国圣骑士公司进行水轮机与分离机的合作生产。

  2014年,公司通过全资子公司收购核心业务为Airprex污泥除磷技术和污泥厌氧消化的技术服务和设计公司CNP45%股权,开始在高端污泥处理领域的布局;2015年又收购美国圣骑士公司80%股权,2016年完成德国贝尔芬格水处理公司100%股权,完成在北美和欧洲等国际发达地区的业务布局。由此获得的污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,日前获得甘肃省武威市污泥无害化处理工程EPC总承包项目预中标通知,总投资额7242万元,成功实现技术的国内复制。目前,公司正在进行欧盛腾集团有限公司(以下简称“AS公司”)的收购事项,拟向AS公司全资股东中德天翔各股东非公开发行1.2亿股,对价17亿元收购其100%股权,从而AS公司成为公司的孙公司,同时向符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金2.97亿元。若收购成功,公司有望扩大污水污泥处理在海外的业务布局,同时有望在国内进一步扩大领先地位。

  装备为基,继续拓展污水污泥处理工程运营及第三方监测。以分离设备、水处理设备和技术为主的环保装备技术是公司的业务基石,在稳步开拓市场的基础上,2016年公司还借助PPP模式的大力推进,中标“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”和“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,总投资额达10.3亿元。同时投资四川天保汇同环境科技有限公司,开展污染源在线监测设施第三方运营服务,2016年已经实现销售收入1146万元。通过积极开拓运营业务,公司未来业绩将有扎实稳健的增长基础。

  提早积极布局,开拓油田环保市场。国内油田环保市场尚在起步阶段,暂未形成成熟的配套含油污泥处理技术,加上历史原因,油田公司对含油污泥的处理处置不够重视,相关标准滞后,导致大量存量污泥随意堆放填埋,对地下水及土壤造成严重危害。在国家逐渐重视水处理与土壤修复的现阶段,公司抓住环保整治契机,积极开发具备系统性和综合性的综合技术、与高校及科研院所形成密切合作,目前已经拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、底层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术,并完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥处理业务布局。油田环保议价能力较强,将为公司带来盈利能力的进一步提升。

  伊利股份(600887,股吧):费率下降带动净利率提升 买入评级

  机构:安信证券 研究员:苏铖

  ■事件一:公司发布2017年一季报。一季度实现营业收入157.16亿元,同比增加3.23%;归属于上市公司股东的净利润17.34亿元,同比增加11.58%;归属于上市公司股东的扣非后净利润16.56亿元,同比增加17.25%。事件二:公司公告停止非公开发行股票及收购圣牧事项。

  ■收入增速有所恢复,商超渠道动销表现已现改善:一季度营业收入增速3.23%,同比、环比均有所改善;若剔除16年已处臵的悠然牧业影响,预计实际收入增速超过5%。同时据草根调研数据,伊利1-2月商超渠道的液体乳收入增速接近两位数,奶粉也已止跌同比略有增长,整体来看趋势上已有好转。我们认为17年随行业供需格局逐步改善,公司作为行业龙头综合实力强,有望充分受益,收入增速将随之恢复。

  ■费率降幅超过毛利率降幅带动净利率提升,预计全年将延续这一趋势:一季度毛利率37.6%,同比下降4.1pct,主要因为原奶价格同比上升,同时17年春节较早会导致一季度高毛利产品收入占比略低于去年,全年来看预计产品结构升级所带来的毛利率提升仍难以抵消成本上行压力;销售、管理、财务费用率分别为21.3%、3.8%、-0.1%,同比变化-4、-1.3、-0.2pct,净利率同比提升0.8pct至11%,主要受益于费率下降,由于同比口径存在处臵悠然牧业的差异,扣非后净利润增速达17.25%。我们预计销售费用率下降与行业格局有所改善公司主动减少费用投入有关,管理费用率下降则与部分税金调整至营业税金及附加科目核算及费用确认节奏有关。预计17年因行业格局改善而带来的费用率下降有望抵消成本上涨压力提升利润端弹性。

  ■停止定增及收购圣牧影响有限,品类扩张值得期待:考虑到圣牧渠道实力较弱,且应收账款金额较高体现出较大销售压力,收购后整合效果仍存不确定性,故我们认为本次停止定增收购对公司影响有限。

  公司仍会通过多种方式募集并投入资金完成其他项目的建设并继续推进产品结构升级;同时公司公开交流中提到今年开始发力豆奶、奶酪等新品类,在强大渠道实力的保障下品类扩张有望贡献额外收入增量。

  ■投资建议:我们预计公司2017-2018年的收入增速分别为7.4%、9.3%,净利润增速分别为9.5%、15.4%,维持买入-A的投资评级和6个月目标价22.80元,相当于2018年19.32倍的动态市盈率。


 

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