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机构解析:下周热点板块及个股探秘(附股)
NG>  医药:三大政策齐发,CRO行业迎重大利好

  事件:5月11日,国家药监局发布关于鼓励药品医疗器械创新的改革临床试验管理、加快新药医疗器械上市审评审批和实施药品医疗器械全生命周期管理的三大相关政策(征求意见稿),征求意见截止6月10日。

  深化审评审批制度,药品医疗器械创新迎来重大利好。自2015年以来,国务院和CFDA出台了系列政策,此次三大政策是对《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》的深化和落地。此次CFDA从临床试验管理、审评审批和全生命周期管理三大方向全面优化国内药械创新环境,促进药品医疗器械产业结构调整和技术创新,创新药械迎来重大利好。我们认为主要亮点如下:三大临床试验管理改革亮点。1)临床试验机构资格认定改为备案管理:即临床试验机构将备案制,鼓励医疗机构开展临床试验并简历单独考核机制,创新药和一致性评价临床试验基地产能瓶颈有望解除;2)优化临床试验审查程序:临床试验申请自受理之日起60个工作日后,无否定或质疑的审查意见即视为同意,临床试验审批进度提速;3)接受境外临床试验数据:新规接受符合中国注册相关要求的海外临床试验和生物等效性试验数据,并鼓励在国内完成国际多中心临床试验的新药械,可以直接提出上市申请。创新药国内外同步上市和制剂出口转国内申报优先审评制度基本确立。

  四大上市审评审批改革亮点。1)加快临床急需药械审评审批,支持罕见病治疗药械研发:向欧美靠齐,特色新药械上市有望提速;2)严格注射剂审评审批:严格控制口服改注射、肌注改静脉、大小容量和粉针互改剂型,强调明显临床优势;3)支持新药临床应用:通过医保目录动态调整、支付标准谈判和集中采购鼓励优先采购和使用疗效明确、价格合理的新药,新药上市后放量环境优化,经济效应催化下药械创新动力(310328,基金吧)十足;4)支持中药传承和创新:中药审评审评或将细化改革,创新类按照“新疗效”标准、改良型应能体现临床应用优势、经典名方类按照简化标准、天然药物按照现代医学标准审评审批。兼顾中药疗效优势和现代药品开发要求,中药新品研发方向明晰。

  两大药械生命全过程管理改革两点:1)开展上市注射剂再评价:质量导向下,从化药口服一致性评价到注射剂再评价,国家力争用5-10年基本完成已上市注射剂再评价工作。通过再评价的,享受化学一致性评价的相关政策。即中药注射剂再评价将导致行业格局变化,优质中药注射剂得发展良机。2)规范学术推广行为:禁止医药代表承担药品销售任务以及与医生私下接触,禁止医疗机构统方,即禁止商业贿赂并规范药品销售,强调真正的学术营销。

  投资策略与重点关注个股:我们建议关注如下投资方向与个股:1)临床试验机构认证备案制,CRO行业产能瓶颈有望解除,建议关注泰格医药(300347,股吧)(300347)和博济医药(300404,股吧)(300404);2)认可海外临床试验数据认可,制剂出口转国内销售免BE或优先审评,建议关注华海药业(600521,股吧)(600521);3)药械创新环境优化,建议关注创新药龙头恒瑞医药(600276,股吧)(600276)和复星医药(600196,股吧)(600196);4)中药注册审评审批有望改革,利好研发突出的中药,建议关注康缘药业(600557,股吧)(600557)和以岭药业(002603,股吧)(002603)。

  券商:营收净利未来或继续承压,选个股重防御

  投资要点:

  一季度券商行业跑输大盘。

  2017年一季度券商行业跑输大盘,市值的缩小使得市净率出现了小幅下滑,但是盈利下降使得券商行业的市盈率不降反升。就个股来说,除去次新股中原证券与中国银河以及并购预期的方正证券(601901,股吧),其他上市券商股收益率均跑输大盘。主要是因为券商多项主营收入在一季度出现大幅度下降,整体营收接近零增长,高市值难以维系。

  自营与信用交易业务对冲经纪与投行业务下降,营收小幅增长。

  2017年一季度,券商行业所有上市公司总营业收入为578.61亿,同比增长仅0.42%;其中,收入贡献最大的是自营与经纪业务,两者贡献了一半以上。

  各分项业务中,由于市场成交量下滑,经纪业务营收在2017年一季度同比下滑28%;债券市场低迷导致债券发行困难以及再融资受限,投行业务收入同比下降26%;受益于两融余额与股质规模的稳步提升,信用交易业务收入同比增长44%;2017年一季度市场行情好转,投资收益由去年一季度的亏损转为大幅盈利;金融监管导致资管规模增速下降,资管业务营收小幅下降2.4%。

  营改增降税效果明显,对冲管理费用增加,净利润小幅增长。

  2017年一季度券商行业净利润为219.59亿,同比增长4.7%。从各项看,管理费用增加30个亿,管理费用率由44%升至49%,对净利润形成较大负面冲击。但是税金及附加项在2017年一季度仅4.04亿元,而去年同期是38.91亿,减少了34个亿,这是因为应税收入减少以及营改增扩围至金融行业。

  投资策略:选择防御性较强的个股。

  由于行业缺少趋势性机会,我们选股策略侧重防御性较强的个股。根据我们的策略,挑选符合以下条件的公司:盈利规模以及盈利增速排名靠前的券商;市盈率与市净率等估值指标在行业中较低;行业龙头,市值规模排名靠前。为此我们选出了中信证券(600030,股吧)、海通证券(600837,股吧)、国泰君安证券、广发证券(000776,股吧)招商证券(600999,股吧)与华泰证券(601688,股吧),它们在四、五月份的市场表现超越了行业指数,国泰君安的表现甚至超越了大盘。

  风险提示监管趋严,金融去杠杆;投资者风险偏好降低,成交低迷。

  机械设备:板块复苏迹象明显,工程机械表现靓

  机械行业2016年营收同比增长11.22%,归母净利润同比下降6.76%。

  申万机械设备行业最新的行业PE(TTM)为60.28倍,最新的行业PB(LF)为2.93倍。2016年机械设备板块实现营业收入8,970.65亿元,同比增长11.22%;实现归属于上市公司股东净利润277.99亿元,同比下降6.76%。

  专用设备2016年营收4485.30亿元,同比增长11.53%。

  专用设备2016年营收4485.30亿元,同比增长11.53%;扣非净利润-340.89亿元,同比大幅下降。2017Q1营收1194.02亿元,同比增长50.49%;扣非净利润扭亏为盈。

  仪器仪表板块增长稳健,金属设备表现不佳。

  2016年全年实现营业收入203.90亿元,同比增长58.03%,2017Q1同比增长27.05%,精测电子和理工光科表现较佳。金属设备板块2016年板块营收增长2.35%,2017年1季度营收增长-5.64%。银龙股份(603969,股吧)、富瑞特装(300228,股吧)、恒星科技(002132,股吧)等表现亮眼。

  铁路固定资产投资维持高位,铁路设备行业维持高景气。

  2016年全国铁路固定资产投资达到8015亿元,连续三年保持8000亿元以上的高位,铁路设备行业将继续保持高景气度。SW铁路设备板块上市公司,2016年度、2017年Q1营业收入、扣非净利润均出现小幅下降。铁路设备板块我们看好城市轨道交通建设,一季度城轨建设表现亮眼。2017年一季度城轨建设获批城市数量、获批里程、投资额同比分别增长42.86%、70.68%、27.60%。2017年城轨建设将持续高速增长。

  通用机械下游需求回暖,板块复苏明显。

  SW通用机械板块受益行业复苏,2016年度、2017Q1,营收收入、归母净利润均实现较大幅度增长,板块整体毛利率和净利率也得到小幅提升。下游行业回暖导致整个板块回款能够得到改善,板块应收账款增幅趋缓。子板块中我们看好制冷空调设备,受益冷链物流行业快速增长,制冷设备需求维持高景气度,同时国家冷链物流强制标准有望在今年出台,成为冷链行业重大催化剂,利好行业发展。

  建议关注工程机械、城轨、制冷设备板块相关个股。

  建议关注行业回暖较为确定相关板块,例如工程机械中柳工(000528,股吧)(000528.SZ),煤化工行业杭氧股份(002430,股吧)(002430.SZ)等;行业处于快速发展期板块,例如冷链物流烟台冰轮(000811,股吧)(000811.SZ),城轨板块中国中车(601766,股吧)(601766.SH)等。

  风险提示。

  原材料价格上涨;外延并购协同性欠佳;下游需求回暖持续性不达预期。

  银行业:银行分化进行时

  一季度上市银行净利润小幅提升,拨备负面影响边际改善。一季度上市银行营收同比降低1.8%(16:+0.53% YoY),拨备前利润同比增长5.1%(16:+6.1%YoY),归母净利润同比增长2.6%,较16年增速(16:+1.6% YoY)有所提升。从16年一季度开始,拨备前利润增速与净利润增速剪刀差在逐步缩小,彰显拨备反哺净利润趋势。具体来看,一季度净利息收入和中间业务收入分别同比降低2.3%和1.7%,不同银行之间分化明显。五大行净利息收入增速同比基本持平,但股份行和城商行却同比降低7.8%和2.2%。从利润因素分解来看,息差和拨备依然是拖累银行业绩的主因,但由于不良生成企稳,16年拨备计提对净利润增长的拖累边际大幅改善,全年贡献净利润负增长0.5%。

  贷款和投资拉动规模增长,信贷结构持续改善,大行同业去杠杆压力不大。(1)从资产端来看, 一季度投资类科目资产(+18.8%YoY)和贷款(+12.3%YoY)继续驱动总资产增长12%,应收款项类投资增速由16年底的9.8%进一步放缓至5.7%,同业资产亦持续收缩。投资类科目增长预计主要以债券和同业存单同业理财类资产配置为主。从信贷结构来看,16年新增个人贷款、新增按揭贷款占新增总贷款的比重分别为64.5%、55.6%,信贷结构持续改善。(2)从负债端来看,上市银行存款增速放缓,1季度增速从16年的10.2%下降至9.8%,股份行存款增长面临压力。中小银行新增负债以同业存单为主,股份行、城商行和农商行新增同业存单占新增总负债比重分别为267%、77%、32%。从同业负债净持有占总负债来看,股份行占比17%,高于五大行和城商行。

  整体来看,大行在同业去杠杆方面面临的监管压力不大。

  大行息差显著企稳。16年银行息差水平全年同比收窄36BP至2.09%,构成银行16年最主要的盈利压力。但从季度环比来看,下半年降幅明显收敛(仅为5BP),息差企稳趋势明确。受营改增和同业负债成本冲击影响,17年一季度银行净息差收窄至1.94%。大行先天的资金优势使得大行息差收窄幅度(17Q1: 10BP)显著小于股份行(17Q1:36BP)和城商行(17Q1:17BP),大行资产端议价能力和负债端融资成本优势彰显。

  资产质量边际改善持续,大行表现更优。16年上市银行不良率1.70%,同比微升4BP(15年不良率提升42BP),一季度进一步下行至1.69%,企稳态势显著。分银行来看,五大行自16年一季度开始不良率逐季降低(16Q1-17Q1:1.74%、1.72%、1.72%、1.71%、1.69%)。股份行不良率全年总体仍呈现上升趋势,但与15年相比上升幅度较为温和。从不良先行指标和不良认定来看,关注类和逾期类两大指标在16年下半年开始触顶回落,“不良贷款/逾期90天以上”比率为104.8%,其中五大行高达116.7%,而股份行仅为82.2%,预计未来股份行不良确认压力将高于大行。

  强监管环境下板块观望情绪浓厚,首推大行。基于息差和资产质量逻辑,以及去杠杆的强监管环境,我们更看好大行表现,重点推荐工行、建行、招行,同时关注宁波、南京反弹机会。当前板块估值已处于较底部位置(收盘价对应17年0.88XPB),后续监管手段落地之前,行业和市场影响程度尚不明朗,建议右侧投资。

  轻工制造:定制家居,引领家居装修新风尚

  消费升级带来产业升级:定制家居解决了以千禧一代为代表的主流消费群体个性化消费需求和规模化生产痛点。定制家居是通过将个性化设计与工业化、标准化、规模化生产相结合的产品,具备量身定做、节省空间、整体感强、健康环保等诸多优点。对消费者而言,定制家居能满足房屋空间整体布局、设计参与感等多种消费需求,备受年轻一代消费者青睐。

  行业竞争格局基本成形,景气度不断提升。定制家居行业格局基本形成三个梯度,作为第一梯度的上市公司,如索菲亚(002572,股吧)、顾家家居、尚品宅配等,凭借其品牌、技术、产品、渠道等优势,有望持续领跑行业。行业在消费升级、地产销售回温、结婚潮到来、二次装修和定制家居渗透率提升等因素的共同驱动下,预计未来三年有望保持20%以上的快速增长,或将引领未来万亿级大家具市场的新模式,具有巨大发展空间。

  供应链模式的创新和规模化生产成为定制家居企业的核心壁垒。工业4.0时代的来临,定制家居企业通过柔性化大规模生产线降低成本,并形成了信息化和工业化深度融合的智能制造和智能配送运作体系。供应链模式的创新更是实现了个性化定制和大规模生产的有效结合,规模化下成本领先的先发优势也形成了龙头企业的核心壁垒。

  我们认为全屋定制大时代即将来临,C2B+O2O模式成长性巨大。目前大部分定制家居公司都在不断扩充品类想往全屋定制的方向发展,其中尚品宅配做得最为成熟。为迎合千禧一代的消费习惯及个性化需求,全屋定制为消费者提供了省时、省心、省力的一站式家居产品解决方案。店网一体化经营成功实现了实体店与网络平台的有效互动并带来大量流量,相信O店模式和全屋定制的结合将成为未来定制家居发展的新方向。

  风险提示:房地产市场下滑;原材料价格大幅波动;渠道拓展低于预期。

  环保:业绩为王、政策驱动,关注细分领域龙头

  环保板块震荡上行,业绩增速维持较高增长

  今年以来,申万的公用事业指数总体上涨9.99%,其中申万的环保工程及服务II和水务II指数分别上涨20.04%和24.50%。个股涨幅涨幅较大的主要分为三类,1)雄安概念相关标的,四月份以来连续涨停;2)PPP相关标的如东方园林(002310,股吧)、铁汉生态(300197,股吧)等;3)环保科技股:神雾节能、神雾环保(300156,股吧)等业绩高速发展驱动股价连创新高。从个股涉及的行业看,涨幅靠前的涉及到水处理、监测、生态建设、固废处理等各个领域,没有特别集中的行业,各子版块内部公司也均有涨有跌,反映出目前市场情况下,市场格局出现变动环保板块2016年全年营收1676亿元,同比增长32%,2017年一季度营收360亿元,同比增长40%。2016年归母净利润214亿元,同比增长16%,2017年一季度归母净利润39亿元,同比增长40%,主要是环保驱严的宏观形势下以及PPP的带动,上市公司在手订单量有所增长,随着项目的逐渐推进,业绩得到逐步释放。从分子行业来看,生态建设、水处理、固废、监测及大气治理子版块收入均有较快的增速。

  业绩为王、政策驱动,关注细分领域龙头

  我们认为环保行业后续仍可关注两点:1、业绩为王,关注PPP项目的不断落地而带来的业绩持续高增长。16年是PPP政策及项目库建设重要一年,而17年相关的PPP项目都将进入高速落地阶段,同时伴随着第四批PPP项目库的推进而带来行业催化,从16年年报来看,部分个股已经享受到PPP项目落地而带来的业绩高增,我们认为未来PPP的不断落地仍将带来业绩高增长2、环保政策的不断推进促使行业发展变化,我们认为后续的行业催化仍然存在,政策不断驱动,土壤修复、水环境治理、环卫服务等领域因为未来无论是政策空间还是行业空间都是非常可观,同时雄安新区的成立也将带动水环境治理的重视。从各细分行业来看,目前环卫服务市场空间广阔,预计未来仍有70%左右的市场化空间;随着16年“土十条”的推出、且土壤防治法的不断推进,各地方相关土壤修复配套政策也在不断完善,土壤修复进程将不断提速;水环境治理市场将会不断增长,目前临近“水十条”设定的17年底的时间节点,同时雄安新区白洋淀生态整治也不断提上日程对于各细分领域,我们建议关注业绩较好的龙头公司或者业绩具有相对反转趋势的个股。我们的投资推荐组合为启迪桑德(000826)、国统股份(002205,股吧)(002205)、龙马环卫(603686,股吧)(603686)、高能环境(603588,股吧)(603588)、北控水务集团(0371.HK)等。

  风险提示

  政策执行不力的风险、订单获取的风险、政策变动的风险。

  煤炭:盈利大幅好转,一季度盈利好于市场预期

  业绩分析:盈利大幅好转,一季度盈利好于市场预期。2016年,煤炭板块上市公司实现营业收入6271亿元,同比增长10.48%,连续4年同比下降之后首次出现增长;归属母公司的净利润305.04亿元,而2015年是亏损23.99亿元,可以说盈利大幅好转;行业毛利率(整体法)为27.79%,同比提高了2.89个百分点;净资产收益率(整体法)为4.60%。煤炭板块盈利能力同比大幅增长主要原因是在政府供给侧改革的大背景下,煤炭去产能取得了非常有效的成绩,煤价环比大幅增长,2016年煤炭价格是一个环比持续上涨的过程,以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例,2016年最高价格为741元/吨,较年初的366元/吨上涨了1倍;2016年平均价格为475元/吨,同比增长15.5%;另外,煤炭企业在政府的支持下,降本增效,上市公司剥离大量亏损严重的老矿,对企业盈利改善起到非常重要作用。

  2017年第一季度盈利好于市场预期,净利润接近2012年的水平。2017年第一季度,煤炭板块上市公司实现营业收入2083亿元,同比增长78.93%;归属母公司的净利润为232.46亿元,同比大幅增长3.93倍。煤炭板块毛利率(整体法)为31.17%,净资产收益率(整体法)为13.41%。2017年盈利大幅好转,与一季度煤炭价格3月份淡季逆势上涨密切相关:以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例,2017年一季度平均价格为622元/吨,与2016年一季度平均价格373元/吨同比大幅增长66.76%。

  市场表现:煤炭板块跑输大盘。2017年来,大盘先涨后跌,截止到5月10日,上证指数最终下跌1.64%、沪深300最终上涨0.83%。煤炭板块最终下跌4.69%、最高涨幅为9.84%,跑输大盘,震幅远大于大盘。

  维持行业“中性”投资评级。从煤炭上市公司目前业绩来看,可以说非常亮眼,但是由于投资者对未来煤炭价格走势比较担忧,致使煤炭上市公司股价并没有多大的表现。建议投资者密切关注煤价5月、6月的价格走势,如果煤价跌幅低于市场悲观预期,煤炭板块将具有较大的估值修复的投资机会。个股方面我们重点关注山西省的煤炭公司西山煤电(000983,股吧)(000983)、潞安环能(601699,股吧)(601699)、阳泉煤业(600348,股吧)(600348)、大同煤业(601001,股吧)(601001);河北省的冀中能源(000937,股吧)(000937)、开滦股份(600997,股吧)(600997);陕西省的陕西煤业(601225);贵州省的盘江股份(600395,股吧)(600395);山东省的兖州煤业(600188,股吧)(600188);相对稳健的投资者可以关注估值相对较低的中国神华(601088)。

  电子:涨价促使见底反转,创新驱动景气度延续

  电子行业16年及17年1季度营收和归母净利高速增长

  2016年电子行业191家上市公司营收合计6333.94亿元,同比增长32.34%;归母净利润为424.43亿元,同比增长47.84%。2017年1季度电子行业营业收入1726.4亿元,同比增长50.1%;归母净利达110亿元,同比增长59.42%。我们认为电子行业营收及净利的高速增长一方面是由于面板、LED、元件等因供需紧张及原材料上涨导致的价格上涨,另一方面是由于从终端产品到电子元器件的全电子产业链向国内转移进一步扩大。预计随着产能逐步释放,供需趋于平衡,价格将于一段时间内保持稳定,但受益产业链向国内转移趋势及消费升级影响,行业仍将保持快速发展。

  涨价驱动业绩大幅增长,行业规模已见成效

  光学光电子及电子元件行业16年由于供给紧张及原材料上涨因素,营收、净利较往年都实现大幅上涨,并且行业景气度延续到17年1季度。我们认为国内面板、LED及光学组件企业最艰难日子已经度过,将进入稳定收获期,规模化的生产将使行业持续保持稳定增长。此外电子元件行业领域高端电子元件将继续向中国转移,也成为推动元件行业持续增长的动力。

  短期阵痛不改快速发展,创新驱动高速成长

  国内半导体行业已经处于快速成长期,由于收购整合带来的阵痛和国内IC企业正处于前期投资期导致行业盈利水平下降;但阵痛不改产业发展趋势,整合和投资都将推动国内半导体产业快速发展,我们长期看好半导体行业发展。电子制造行业稳步增长,国产手机的增长和手机产业链向国内转移的持续进行;随着苹果十周年纪念版iPhone 8推出,新款手机具有非金属壳、无线充电、OLED、人脸识别等多种功能,预计将在出货量上有较大提升,同时产品价值提升带来的价格提升,行业整体有望实现量价齐升。

  投资策略,建议关注业绩反转及创新驱动带来的高弹性业绩

  对于2017年电子行业投资思路:(1)我们认为投资并购将带来技术水平和产能的提升,虽有整合的阵痛,但整合完成后将迎来业绩提升和质变。建议关注:长电科技(600584,股吧)(600584)、兆易创新(603986)。(2)对于相关周期性的复苏节奏可能将于17年2季度开始有所变化,需留意的风险。但对于行业龙头企业规模化经营和全产业链布局,将持续为公司盈利带来高速增长,从而消化高估值风险。建议关注:三安光电(600703,股吧)(600703)、木林森(002745,股吧)(002745)。(3)作为苹果大年、创新所带动的手机零组件新增长将成为公司业绩增量,新一代苹果手机硬件产品的升级有望为市场带来千亿规模的市场增量。建议关注:歌尔股份(002241)、欧菲光(002456,股吧)(002456)。(4)经过多年的技术积累,国内企业已不再是在中低端产品上红海厮杀的角色,已经在多个领域技术上与国外企业可以一决高下,特别是在电子元件领域,真正实现进口替代。建议关注:艾华集团(603989,股吧)(603989)、三环集团(300408,股吧)(300408)。

  风险提示

  企业整合不及预期,苹果创新不及预期,下游需求不及预期。

  通信:大盘向下调整,通信个股重新定位

  行业要闻。

  雄安新区或成为最早部署5G网络地区。

  5G标准化进程加速:高通下半年启动新空口试验及互操作性测试。

  T-Mobile敦促FCC改变3.5GHz架构从而满足5G全球需求。

  联通航美推飞机WiFi最快年底商用。

  高通联手大唐在华建厂,生产低端智能机芯片。

  中电信启动2017年IPTV智能机顶盒集采:规模约为1800万台。

  重要公司公告。

  证通电子(002197,股吧):已启动深圳光明的IDC数据中心建设工作。

  耐威科技(300456,股吧):已实现了对传感器上游以及对航空电子的拓展。

  中国联通混改拟引入中信、广电,集团持股比例大幅减少。

  恒宝股份(002104,股吧)正在积极且持续投入到区块链。

  海能达(002583,股吧)“一带一路”市场重要突破:签乌兹3000万美元项目。

  走势与估值。

  本周大盘跌破上周的盘整区间,继续向下探底,一直保持弱势。各个板块均有下跌,交投较为清淡。通信行业也随大势回调,在申万28个子行业中排名第6,整体下跌1.74%,与沪深300指数基本持平。子行业中,通信运营下跌0.02%,通信设备下跌2.27%。从子板块表现来看,运营板块在中国联通的停牌影响下走势平稳,设备板块调整幅度较深。个股方面跌多涨少,超跌个股反弹较为强劲,如佳讯飞鸿(300213,股吧)、汇源通信(000586,股吧)和光环新网(300383,股吧)涨幅居前;而军工概念的通信个股调整幅度较大,如航天发展(000547,股吧)、特发信息(000070,股吧)和航天通信(600677,股吧)跌幅居前。

  截止到5月9日,剔除负值情况下,BH通信板块TTM估值为60.06倍,相对于全体A股估值溢价率为334%。

  投资策略。

  本周大盘再次破位下跌给各个板块带来负面影响,作为超跌的TMT板块,影响不大。通信板块走势略弱于大盘,这一方面是市场杀估值的影响,另一方面也是由于长期走强的绩优白马股出现回调所导致。进入5月后,各大运营商开始减免国际电信资费,这将给主营业务带来一定影响,但是国内的迅速增长的数据业务,以及联通和BAT的合作实质性推进,对设备类产品的产生了新需求,特别是对光通信与移动终端产业链有一定的刺激。另外此次大盘调整下来,给通信类个股的估值重新进行锚定,其中具备高增长特性且受益于行业景气度的概念将会得到更多关注。短期内我们结合市场热点,参与具有博弈价值的次新品种。中期,将逢低吸纳内生性成长较好的光通、5G和物联网等个股。考虑个股基本调整到位,给予通信板块“看好”评级。股票池推荐博创科技、中兴通讯和新海宜(002089,股吧)。

  风险提示:大盘持续下跌导致市场整体估值继续下降。

  人工智能:语音开启全新交互时代

  亚马逊Echo 音响成为“现象级”产品:2015 年,Echo 占据了所有音响市场25%的份额。根据 CIRP 的报告,自2014 年11 月发布到2017 年1 月,亚马逊Echo 系列(包括Echo、EchoDot 和Tap)用户已达到820 万,同比增长2 倍,较2016 年11 月时的数据增长60%。公司2017 年的销量目标是1000万,销量激增的背后是Echo 正迅速从早期用户的小众圈子进入大众市场。

  Echo 音响背后的关键是语音交互技术平台Alexa。Echo 音响用户对Echo 音响给予一致好评。Echo 音响采用最新语音交互技术,定位于家庭,以音乐为突破口,同时开放自身语音平台是Echo 成功的原因。亚马逊开放Alexa平台后,大量第三方应用使用Alexa 技术。在最新的CES 大会上,各大家电厂商纷纷推出搭载Alexa 的硬件设备。

  各大巨头布局智能语音平台,剑指新一代人机交互入口。苹果、谷歌、微软等行业巨头纷纷研发自己的智能语音技术。背后的原因是抢占最新人机交互入口。语音将是最新人机交互的主要模式之一。每一次交互模式的变革都是计算机行业一次重新洗牌。智能语音能够解决应用程序弊端,整合各个分割的应用程序,打造互联网新的“操作系统”。其次智能语音设备使用量快速增加,用户渗透率显著提高。语音对话的模式更符合人类自然交互的方式,也是各大公司摆脱苹果和安卓商店生态的绝佳机会。

  智能语音正在切入各个行业核心业务:智能语音系统能够快速切入各个场景,影响整个行业变革。智能语音可以提高传统行业效率,融合传统行业各个组成。Echo 便是智能语音技术与音响结合应用于家居行业,未来Echo 将会成长为智能家居行业中控平台。同样,智能语音技术还将在个人助理、车载网、教育等行业带来新的思路,而语音技术与嵌入式芯片的融合将会加速行业规模化商用的进程。

  投资建议:第三方权威机构VoiceLabs 预测2017 年将是语音应用货币化的起步元年,而目前几乎国内外所有IT 巨头都相继进入了语音交互市场,包括谷歌、苹果、微软、亚马逊、Facebook、三星、阿里、百度、腾讯、华为等等,国内也陆续出现了思必驰、云知声、声智科技、三角兽、蓦然、Rockid等创业公司,语音交互成为人工智能席卷万物的突破口已经成为业内共识,重点关注国内语音产业的绝对龙头科大讯飞(002230,股吧)。

  风险提示:语音技术应用不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

  汽车:行业进入淡季,销量首次下滑

  行业:二季度逐步进入淡季,当月销量首次下滑。4月汽车生产213.8万辆(同比-1.9%,环比-17.9%),汽车销售208.4万辆(同比-2.2%,环比-18.1%),产量继续大于销量,企业库存较年初增长11.7%。考虑二季度逐步进入行业淡季以及企业库存增加,我们预计二季度整车厂有望主动调整生产节奏,增速有望进一步放缓。

  乘用车:SUV保持高速增长,自主品牌份额上升。4月乘用车生产万辆(同比-3.3%,环比-18.5%),销售172.2万辆(同比-3.7%,环比-17.8%);分车型看除SUV销量同比增长18%以外,其余车型销量均为负增长。受购置税退坡影响,1.6L及以下乘用车销量113.7万辆(同比-10.2%),占乘用车比重66%,同比下降4.8个百分点。自主品牌乘用车销售73.3万辆(同比-1.9%),市场份额42.6%,同比增长0.8个百分点。

  商用车:重卡景气延续,客车经营压力较大。4月商用车销售36.2万辆(同比+5.3%,环比-19.0%),其中客车销售下降21.2%,货车销售增长24%。据第一商用车网报道,2017年4月重卡销售10.3万辆(同比+49.5%,环比-2.8%),同比继续保持高增长。随着重卡销售旺季来临,工程车销量占比提升,预计二季度销量有望持续高增长。客车受新能源补贴下降以及补贴发放进度影响,导致新能源客车销量不达预期,影响客车总体销量下滑。

  新能源:二季度逐步放量,关注电动物流车龙头。4月新能源汽车销售3.4万辆(同比+7.9%),其中纯电动汽车销售2.9万辆(同比+19.4%),插电混销售5791辆(同比-26.8%)。随着地方补贴政策落地,购置税减免目录出台,预计二季度新能源汽车销量逐步放量,全面看好新能源产业链投资机会。整车环节,我们认为新能源物流车销量和业绩弹性将超市场预期,关注行业龙头东风汽车(600006,股吧)、江淮汽车(600418,股吧)等。

  投资建议:我们预计2017年汽车销量增长4.6%,分季度看增速前低后高,维持行业“增持”评级。关注三类投资机会:1)优秀的汽车零部件龙头,关注华域汽车(600741,股吧)、福耀玻璃(600660,股吧)、星宇股份(601799,股吧)、精锻科技(300258,股吧)、东睦股份(600114,股吧)、万里扬(002434,股吧)等;2)业绩确定增长的低估值龙头享受估值溢价,推荐长安汽车(000625,股吧)、广汇汽车(600297,股吧),关注国机汽车(600335,股吧)、上汽集团(600104,股吧);3)重卡行业景气向上确定性高,推荐潍柴动力、中国重汽(000951,股吧),关注威孚高科(000581,股吧)。

  风险提示:汽车行业销量不达预期;终端库存高企、价格大幅下降,侵蚀行业盈利;新能源汽车推广等进程低于预期。

  房地产:销售回升投资分化,行业整合初现端倪

  2016年1-12月地产板块主营业务收入同比增长29.6%,较2015年末上升15.5个百分点;板块净利润同比增长38.03%,较2015年末上升35个百分点。利润率方面板块总体毛利率为29.65%,较去年同期下降1.8个百分点;板块总体净利率为11.7%,较去年同期增长2.5个百分点。截至2016年年底,板块资产负债率76.45%,较去年末上升0.9个百分点。现金流方面,2016年1-12月,板块销售商品及劳务的现金流入累计同比上升40.82%,较去年末扩大15个百分点。

  点评

  盈利方面,受益于房地产行业的回暖,16年板块业绩整体表现较符合预期,收入端和现金流端均实现大幅回升,板块收入和净利润分别同比增长30%和38%,但随着楼市调控政策的推出,17年1季度房企的盈利和回款增速均大幅收窄,仅一线房企增速持平16年末。

  利润率方面,房企前期拿地成本居高不下使结转毛利率持续承压,而一线房企合作项目比例维持高位,部分龙头房企显示出增收不增利的现象,但一线房企的费用率普遍低于二三线房企,体现其规模优势;二三线房企由于前期低基数的效应,整体盈利增速要高于一线房企。

  负债率方面,17年1季度房企的负债率和现金支出呈现分化格局,一线房企保持平稳,二线房企则积极投资扩规模,杠杆率上升最为明显;三线房企却出现杠杆率和现金支出的增速下行,行业整合已初现端倪。

  展望未来,此轮楼市小周期高点和次高点已分别出现在16年4月和9月,随着去年下半年调控政策的持续出台和加码,17年销售增速下行趋势已体现在房企一季报中,行业难免进入周期性调整。另一方面,二线房企最新的杠杆率再创新高,显示其激进的扩张策略,而未来流动性的趋势性收紧或加大其财务风险。随着房企间分化格局越发明显,行业整合趋势也已初现端倪,未来行业集中度的提升将有利于负债率保持合理水平且资源禀赋较强的龙头房企的逆势扩张。

  在行业销售同比高位下滑且流动性风险加剧的背景下,我们对板块维持中立评级,主要推荐:1)低估值龙头房企:华侨城、招商蛇口、保利地产(600048,股吧)等;2)区域主题及龙头:华夏幸福(600340,股吧)、首开股份(600376,股吧)、华发股份(600325,股吧)等;3)优质转型股超跌反弹:嘉宝集团(600622,股吧)、冠城大通(600067,股吧)、天保基建(000965,股吧)、三湘印象等。

  传媒:端游行业竞争格局优化,电竞助力增长

  端游行业具有高壁垒、高收益属性。端游行业壁垒高体现为产品开发周期长(2-5年),投入成本高(100人团队,千万级成本);高收益体现为端游产品生命周期长、收入规模大、研运一体化趋势下毛利率高。

  端游市场饱和,行业去产能化。随着手游行业迅猛发展,端游行业受到显著冲击。目前国内端游市场饱和,2014-2016年端游市场规模分别为609、612、582亿元。在此背景下,国内大多数端游厂商陆续转型手游,端游行业去产能趋势显著,端游厂商数量及自研产品数量都呈现下降趋势,竞争态势得到缓解。

  优质渠道资源转向手游,端游厂商或将产品制胜。根据易观智库的端游报告,2015Q1-2016Q3,网易市场份额由16%提升到24%,完美世界市场份额由5.1%提升到6.0%;而腾讯市场份额由53.8%下降到47.2%。

  我们判断,这主要源于腾讯将旗下微信、QQ等流量资源导向手游产品,腾讯在端游领域的渠道优势逐渐减弱,而网易、完美凭借精品端游逐步提高端游市场份额,我们认为,成熟阶段的600亿端游市场,在端转手趋势下,坚守端游领域的厂商或将享受行业结构优化的福利,端游产品提升公司价值的逻辑凸显。

  电竞助力,端游用户规模稳定。2016年,国内端游市场虽然受手游冲击,市场规模下降,但用户数量达到1.56亿,同比增长1.4%。国内电子竞技持续迅猛发展拉动端游用户正向增长,端游用户规模稳定表明端游市场仍是不可忽视的细分市场。

  相关标的:完美世界、冰川网络、世纪游轮(002558,股吧)、吉比特、电魂网络。

  风险提示:端游用户流失、产品研发低于预期。

  计算机:百度发布阿波罗计划,自动驾驶或迎来春天

  一周市场回顾。上周(04.17-04.21)各指数情况:上证综指(-2.25%)、深证成指(-1.95%)、沪深300(-0.57%)、中小板指(-1.23%)和创业板指(-2.57%)。计算机(申万)指数涨幅为-3.12%,在所有行业中排名第11。个股方面,涨幅靠前的个股分别为海康威视(002415,股吧)(11.32%)、大华股份(002236,股吧)(6.20%)、超图软件(300036,股吧)(5.21%)、金证股份(600446,股吧)(4.94%)和华铭智能(300462,股吧)(4.41%)(剔除新股);跌幅靠前个股的分别为迪威视讯(300167,股吧)(-21.01%)、维宏股份(-17.66%)、汉邦高科(300449,股吧)(-16.98%)、汇纳科技(-16.79%)和中海科技(002401,股吧)(-16.48%)。

  行业动态。

  2 行业新闻。

  Facebook重申十年规划:手机将消亡,AR才是未来;因业务转型,英特尔彻底取消举办近20年的IDF大会。

  互联网公司动态。

  百度联合奇瑞探索自动驾驶技术成熟和商业化;百度宣布开放自动驾驶平台,命名为“Apollo”计划;AI应用在中医领域,云知声参与成立智慧中医实验室;无人机撒农药告别基站,大疆宣布与千寻战略合作。

  海外动态。

  "外国知乎"Quora宣布D轮融资消息,规模8500万美元;获加州自动驾驶汽车测试许可,苹果的无人车将要上路;谷歌Android Pay与对手握手言和,全线支持PayPal付款;爱立信携MTS打破5G测试新纪录:速率达25Gbps。

  核心观点。

  本周热点:百度发布阿波罗计划,自动驾驶或迎来春天2 投资建议。

  长期建议关注三条主线:云计算、消费金融、人工智能。相关标的:新大陆、创意信息(300366,股吧)、科大讯飞等。1)云计算及相关领域,重点标的:启明星辰(002439,股吧)、创意信息等;2)消费金融及相关领域,重点标的:新大陆、二三四五(002195,股吧)等;3)人工智能,重点标的:科大讯飞和海康威视等。

  风险提示:市场系统性风险;政策落地不及预期风险。


 

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