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天上掉金子的时候
质疑巴菲特的价值投资理念是否适用于A股市场?作为一个87岁的老人,巴菲特从20世纪40年代至今,经历了美股市场从题材股投机市场至蓝筹股成熟市场的完整经历,在其人生步入暮年之际,他的致公司股东的投资建议信更显弥足珍贵。

  2017年致股东信的前言仍然是关于指数基金的,除了哈撒韦公司股票之外,巴菲特近20多年来始终向其股东推荐购买指数基金,今年他引述古谚语称:“当一个有钱的人遇到一个有经验的人,有经验的人最终有钱,而有钱的人最终得到经验。”不仅巴菲特如此,美股市场最成功的主动型基金经理人彼得·林奇也始终建议普通投资者购买指数基金,而不是主动式管理基金。

  查阅巴菲特和彼得林奇推荐指数基金的历史,跟踪标准普尔500指数的起始点都是基于20世纪80年代,从那时候开始,美股市场的蓝筹股价值投资才开始渐渐崭露头角。而美股市场在此之前,基本上和当年高估值大起大落的A股市场相差不远,蓝筹股估值也常常在50倍PE之上,投资者只能依赖题材股投机获利。从20世纪80年代开始,道指和标普指数估值常年控制在20倍PE之下,此时以现金回报为主的蓝筹股市场地位才开始建立起来,这时候跟踪蓝筹指数投资开始成为最佳的投资途径。

  今天的A股市场极其类似20世纪80年代蓝筹股地位初步鼎立的美股市场,全球各大市场之间的比较参照物也都是蓝筹指数,由于A股市场蓝筹指数在全球市场处于估值洼地状态,因此基于现金回报的蓝筹指数价值投资时代即将开启,A股市场投资者也可以借鉴巴菲特和彼得· 林奇的经验,根据估值和股息率,长期锁定蓝筹红利指数进行价值投资。

  除了前言之外,巴菲特致股东信中最具时效性的评论是第一部分第一句话:“大概每10年,乌云总会遮住天空,经济前景不明朗,这个短暂的时间点就是天上掉金子的时候。这种情况下,我们就会端着洗衣盆出去接,而不是拿茶勺去接。”

  现在距离2008年全球金融海啸差不多接近10年时间,道指维持牛市周期的时间也已是史上第二时长。而美国经济增速在2%以下,但通胀涨幅却在2%以上,因此今年美联储加息3次左右可能是大概率事件。道指和标普指数的估值也在18倍至20倍PE之间,而市销率指标已经是历史巅峰。在此背景之下,投资者应该能够领悟到巴菲特致股东信中第一句话的应有之义。

  与美股市场环境相比较,目前中国经济增速在6.5%以上,通胀率在2%以下,上证50、中证100和沪深300指数估值在10至15倍PE之间,蓝筹股股息回报率在稳步提高。在此背景之下,假设美股市场等待金子掉落的机遇要等待乌云出现的短暂时刻,那么A股市场蓝筹指数目前就是具备金子成色的时刻,判断依据仍然是基于估值和股息率。


 

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